纲目
第一，10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅不时缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，合手平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于昔时20年季节性均值的0.1%。两个盘算同比均较前值有0.1个点的回落。
第二，从PPI的结构来看，分娩尊府价钱由9月的环比着落0.8%转为高潮0.1%，生计尊府价钱环比不时着落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为稀有。这一结构不错证据为何依据10月高频数据会略高估PPI。粗鄙不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高潮的品种数升至86种（8-9月差别为61、67种），但这些主要响应在分娩尊府上，对制成品和生计尊府的映射不及。
第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为显豁，如狡计机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据暴露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些居品降价证据“受国际经济环境及国内企业促销动作等要素影响”，咱们融会企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，计划耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，如若后续需求端回升能够合手续，则价钱会较快企稳。
第四，咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比合手平，即着落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价和谐对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和极点天气昔时后的价钱和谐有一定干系；但举座照旧源于餐饮等劳动类耗尽景气度尚未起来；并且在耗尽低位好转的初段，可能一样也会有“以价换量”的特征。
第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能还是触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已约莫皆平于历史上系数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱和谐的周期可能已近尾端，咱们再次领导计谋性慈祥耗尽类金钱。诚然，触底自身并分歧应着高斜率，CPI骨子上是耗尽动能的映射，它取决于后续情势GDP的训诲斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口耗尽政策等。
第六，从个别耗尽品门类来看，值得可贵的一是前期和谐显豁的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不时下行，幅度合手平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高潮4.2%。
第七，10月通胀数据再度领导了情势GDP核心的问题。如若以CPI和PPI申饬权重差别60%和40%肤浅模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。诚然，10月推行增长率测度会高于9月，量价肖似之后，情势GDP同比仍大要率较9月好转；但价钱核心的低位徜徉是需要豪爽的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求延长+供给减弱。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地方支拨空间等，改日有待于不时豁达的包括是否会有更多的超遥远杰出国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、耗尽等鸿沟的政策；对于供给端，咱们融会一则要落地前期还是明确的专项债收储；二则要推动关节工业鸿沟优化产能，擢升产能诈欺率。在生意环境存在不笃定性的布景下，后者尤为迫切。
正文
10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，显豁超季节性，历史上10月出口环比险些均为负增长，昔时20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定干系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运载排期延后。在前期呈报中咱们曾经领导，“10月前四周集装箱朦拢量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。
10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅不时缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，合手平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于昔时20年季节性均值的0.1%。两个盘算同比均较前值有0.1个点的回落。
10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点差别为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。
10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%连吸收窄。
从PPI的结构来看，分娩尊府价钱由9月的环比着落0.8%转为高潮0.1%，生计尊府价钱环比不时着落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为稀有。这一结构不错证据为何依据10月高频数据会略高估PPI。粗鄙不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高潮的品种数升至86种（8-9月差别为61、67种），但这些主要响应在分娩尊府上，对制成品和生计尊府的映射不及。
从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；咱们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏不雅来回干线：大类金钱建立月度测度》），从过自后看，均对10月PPI有一定高估。
具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为显豁，如狡计机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据暴露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些居品降价证据“受国际经济环境及国内企业促销动作等要素影响”，咱们融会企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，计划耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，如若后续需求端回升能够合手续，则价钱会较快企稳。
统计局指出：10月钢材、水泥等价钱环比止跌回升，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比并吞着落4个月后转为高潮3.4%，非金属矿物成品业价钱环比并吞着落3个月后转为高潮0.4%；煤炭开采和洗选业价钱由上月着落1.3%转为高潮0.1%。狡计机制造价钱着落0.3%，家用制冷电工具制造价钱着落0.2%，电视机制造价钱着落0.2%，智能耗尽斥地制造价钱着落0.1%，汽车制造业价钱着落0.9%。
咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比合手平，即着落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价和谐对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和极点天气昔时后的价钱和谐有一定干系；但举座照旧源于餐饮等劳动类耗尽景气度尚未起来；并且在耗尽低位好转的初段，可能一样也会有“以价换量”的特征。
10月猪肉、鲜菜、水居品和鲜果价钱环比差别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，悉数影响CPI环比着落约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。汽油价钱环比-1.5%，影响CPI环比着落约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右。
从积极的角度来看，核心CPI周期可能还是触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已约莫皆平于历史上系数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱和谐的周期可能已近尾端，咱们再次领导计谋性慈祥耗尽类金钱。诚然，触底自身并分歧应着高斜率，CPI骨子上是耗尽动能的映射，它取决于后续情势GDP的训诲斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口耗尽政策等。
10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI唯有一个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。
10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，前几轮低点差别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。
从个别耗尽品门类来看，值得可贵的一是前期和谐显豁的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不时下行，幅度合手平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高潮4.2%。
9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。
9月房钱环比为-0.1%，合手平于前值。
10月通胀数据再度领导了情势GDP核心的问题。如若以CPI和PPI申饬权重差别60%和40%肤浅模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。诚然，10月推行增长率测度会高于9月，量价肖似之后，情势GDP同比仍大要率较9月好转；但价钱核心的低位徜徉是需要豪爽的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求延长+供给减弱。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地方支拨空间等，改日有待于不时豁达的包括是否会有更多的超遥远杰出国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、耗尽等鸿沟的政策；对于供给端，咱们融会一则要落地前期还是明确的专项债收储；二则要推动关节工业鸿沟优化产能，擢升产能诈欺率。在生意环境存在不笃定性的布景下，后者尤为迫切。
如若以CPI和PPI申饬权重差别60%和40%肤浅模拟，则本年3月的-1.06%之后，4-7月差别为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，差别为-0.36%、-0.88%、-0.98%。
风险领导：外洋经济和金融环境变化超预期，外洋逆群众化政策影响超预期，群众生意环境出现新的变化，巨额商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧股东力度超预期，价钱环境出现新的变化特征
本文作家：郭磊，本文来源：郭磊 ，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】为何10月PPI略低于依据高频数据的预测》。
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